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2020年機床行業研究報告,機床更新周期長于工業機器人(二)

機床的一般產品壽命在 10 年左右,一般來說注塑機使用壽命 5-10 年,但頻繁使用和下游產品的不斷...

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2020年機床行業研究報告,機床更新周期長于工業機器人(二)

來源: 點擊數:14670次 更新時間:2021-05-15

  根據立鼎產業研究網、華商情報網、Wind,機床、工業機器人、注塑機下游應用 領域大體一致,都以汽車、3C 為主,但其他下游應用有所差異,且重合下游應用領域 具體占比差異也較大,機床下游前三應用領域為汽車(40.0%)、機械(20.0%)、電子 (15.0%),工業機器人前三應用領域為汽車(32.9%)、3C(30.5%)、金屬加工(11.6%), 注塑機前三應用領域為汽車(31.0%)、家電(20.0%)、3C(16.0%)。我們發現,機 床下游行業更偏向于汽車、機械等后周期產業,工業機器人、注塑機的下游更偏向消費 屬性的產業,前者復蘇時點普遍滯后、波動性更強。我們整理主要下游應用固定資產投資情況發現,2016 年后,下游主要應用領域固 定資產投資同比開始分化,2017 年 3C 制造業、家具制造業(代替家電行業指標)固定 資產投資同比快速提升,2018 年金屬制品業固定資產投資同比快速提升。我們認為, 3C、家電、金屬制造業對工業機器人、注塑機需求影響較大,對數控機床影響相對較 小,這是導致周期走勢分化的最主要原因。

  1.3.3 原因 2:機床更新周期長于工業機器人、注塑機

  根據工控網微信公眾號,機床的一般產品壽命在 10 年左右;根據塑料產業微信公眾號,一般來說注塑機使用壽命 5-10 年,但頻繁使用和下游產品的不斷涌現,對注塑機 的精度需求提高進而縮短注塑機 3-5 年的壽命;根據高工機器人微信公眾號,工業機器 人的工作壽命一般為 8-10 年。我們認為,機床更新周期長于工業機器人、注塑機,更新 速度總體較慢,2011 年歷史峰值時期客戶購買的機床可能在 2021 年才進入合理更換時 間。

  

2011年前后是我國金屬切削機床產量的歷史峰值.jpg


  1.3.4 原因 3:過去十年機床國企仍占主導,但盈利差、處于整合期,國內機床 行業實際處于發展真空期

  從收入體量上看,過去十年仍是沈陽機床等國企占主導,以 2016 年為例,2016 年*ST 沈機/創世紀數控機床業務/海天精工/國盛智科營業收入分別為 62.44/15.47/10.08/4.06 億元。但是國企盈利能力較差,以*ST 沈機為例,2011-2018 年銷售毛利率穩定在 22%-27%,2011-2019 年(9 年中)銷售凈利率 4 年銷售凈利率 為負,最高的凈利率僅為 2.59%。我們認為,過去十年盡管民營企業高速發展,但機床行業仍由傳統國企主導,傳統 國企未能突破中高端機床、盈利能力不足,且在一直處于破產整合期,占用較大資源和 客戶,國內機床行業實際處于發展真空期。

  1.3.5 原因 4:“四萬億”時期機床行業最成熟,大量投資透支保有量、消化周期 長于工業機器人、注塑機 機床行業相對更加成熟。

  由于注塑機沒有產銷量數據,我們將機床與工業機器人數據對比,按照機床 8 年更新周期、工業機器人 6 年更新周期粗略計算,我國 2008-2011 年機床和工業機器人保有量均處于各自的高速增長期。但總保有量上,金屬切削+成形 機床保有量分別為 627.42/662.05/696.40/725.75 萬臺,工業機器人僅為 2.96/3.37/4.52/6.33 萬臺。與日本對比,2015 年日本機器人產值*1000/制造業增加值為 5.4,中國機器人產值*1000/制造業增加值為 13.2(假設當時均價為 4 萬元/臺),日本 機床產值*1000/制造業增加值為 14.8,中國機床產值*1000/制造業增加值為 6.9,可以 看出我國機床與制造業的比值與日本相差較大,而機器人與制造業的比值遠高于日本, 可以看出 2015 年我國機床行業比機器人行業更加成熟。注:使用匯率為 1 美元 = 6.507 人民幣,1 美元 = 108.8691 日元 機床大量投資帶來的保有量透支情況也更為嚴重。

  我們認為,“四萬億”時期,機床 行業成熟度相比工業機器人、注塑機較高,大量投資帶來的保有量透支情況也更為嚴重 (我們認為,可能和國企主導市場環境下激進的銷售政策有關),對于存量機臺消化周 期也長于工業機器人、注塑機,因此更新周期晚于工業機器人、注塑機。

  1.4 對標工程機械:本輪有望演繹工程機械式長周期,龍頭公司有望引領 進口替代

  1.4.1 機床與工程機械相似度較高,周期演繹有可借鑒之處

  我們認為,機床與工程機械相似度較高,主要體現在:

  1)都屬于設備行業中市場規模最大的版塊。根據前瞻產業研究院的數據,2019 年 我國工程機械企業總營收規模約為 6681 億元,2019 年我國數控機床市場規模約為 3270 億元。我們認為,實際市場規模會略有差異,但可以看出工程機械和機床都是設備行業 中規模最大的板塊。

  2)下游客戶較為分散,需要依靠大量經銷商。根據中國報告網,工程機械下游主 要應用于房地產、基建、采礦等行業,根據立鼎產業研究網,機床下游主要應用于汽車、 制造業、3C 等行業。我們認為,工程機械和機床的下游均為我國較大的行業,下游客戶 數量多且分散,需要大量依靠經銷商。

  3)產品更新時間較長、周期性較明顯,行業發展較為成熟。我們認為,挖掘機、 裝載機等主流機械產品的使用年限為 10 年左右(慧聰網數據),與機床更新周期較為一 致,且行業周期性均較為明顯。另外,工程機械與機床行業全球發展都較為成熟,2019 年工程機械龍頭卡特彼勒營業收入約為 3753 億人民幣,山崎馬扎克營業收入約為 343 億人民幣(使用匯率為 1 美元 = 6.507 人民幣),遠大于國內對標龍頭公司創世紀。

  1.4.2 機床本輪有望演繹長景氣周期,民營企業有望復制“三一路線”

  工程機械行業也經歷過長期底部區間。我們認為,“四萬億”后,基建、地產需求旺 盛,帶來 2009-2011 年工程機械產銷量大幅增長,2012 年,隨著下游需求的消失,工 程機械產品銷量斷崖式下跌,2012-2015 年,行業持續下行。

  2016 年工程機械開啟長達 5 年上行周期,機床本輪有望演繹工程機械式長景氣周 期。我們認為,2016 年以來,更新周期、機器換人、環保等因素推動工程機械連續 5 年持續上行。與挖掘機銷量對比,金屬切削機床銷量同比在 2016 年以后走勢分化,同 比增速始終處于低位。我們認為,機床與工程機械相似度較高,本輪有望演繹工程機械 式長景氣周期。

  

挖掘機銷量2016年開始連續5年增速.jpg


  工程機械已經完成初步進口替代,民營機床企業有望引領本輪復蘇。工程機械已經 初 步 完 成 進 口 替 代 , 2019 年 三 一 重 機 / 徐 工 / 卡 特 彼 勒 市 占 率 分 別 為 25.8%/14.1%/12.4%,三一重機市占率從 2011 年的 11.56%提高到 2020 年的 27.97%, 提高 16.41pct(年均 1.82pct)。我們認為,隨著國企機床企業的退出,民營機床企業有 望引領本輪復蘇。民營工程機械借助周期成為絕對龍頭,民營機床企業有望借助本輪周期復制“三一 路線”。工程機械中,2016 年行業低谷期時,三一重工(民企)/徐工機械(國企)歸 母凈利潤分別為 2.03/2.09 億元,但 2016 年后三一重工迅速拉開與國企的規模差距, 2020Q1-3 三一重工/徐工機械歸母凈利潤分別為 124.50/24.34 億元。我們認為,機床 行業中也體現出這一現象,2019 年創世紀、海天精工等民企龍頭收入體量已經超過*ST 沈機等國企龍頭,民營機床企業有望借助本輪周期復制“三一路線”。

  1.5 本輪周期:四大驅動力推動本輪周期彈性更強

  1.5.1 驅動力 1:工程機械等制造業復蘇時間長、彈性大,機床本輪復蘇周期有 望快速增長

  本輪挖機復蘇周期已持續 5 年,2020 年銷量較 2015 年提高 5.81 倍。對比工程機 械,挖掘機銷量復蘇周期已經持續 5 年(2016-2020 年),2020 年挖掘機銷量為 327605 臺,是 2015 年的 56349 臺的 5.81 倍,2015-2020 年 CAGR 達到 42.20%,無論從復 蘇時間還是彈性看,本輪工程機械上行周期都是歷史最強的。

  機床本輪復蘇周期有望快速增長。我們認為,機床與工程機械存在很多相似之處, 作為更換周期較長的工業母機、一旦更新開啟需求釋放動力將非常強烈,機床本輪復蘇 周期的預期可以類比工程機械,有望快速增長。



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